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    7月初以來，大型煤炭企業下調現貨價格，引發了動力煤期貨價格的再度下行。7月17日，主力合約TC1409最低下探到574.4元/噸，近期出現了反彈。24日收盤，最高反彈到481.4元/噸，1409合約底部是否已探明？筆者結合宏觀面和動力煤產業鏈現狀，對這個問題進行解讀。

    宏觀方面，中國7月匯豐制造業采購經理指數（PMI）預覽值升至52，意外強勁并創18個月最高水平，連續第四個月回升，且是連續第二個月處在榮枯線50上方。從PMI數據及二季度國內生產總值（GDP）的增速來看，宏觀方面基本已確定穩定向好，對動力煤期貨將形成長期利多。

    產量方面，1至6月份，山西原煤累計產量47824萬噸，同比增長2%；陜西原煤累計產量21083萬噸，同比減少5.7%，內蒙原煤累計產量45146萬噸，同比減少0.3%。總的來看三地產量之和同比略有減少。

    截至7月23日，庫存方面，秦皇島港庫存724萬噸，20日均值為723萬噸；曹妃甸港庫存633萬噸，20日均值為641萬噸；廣州港庫存324萬噸，20日均值為318萬噸。6大電廠煤炭庫存1324萬噸，20日均值為1335萬噸，山西煤炭庫存4160萬噸，20日均值4170萬噸。國外方面，截至7月20日澳大利亞紐卡斯爾港煤炭庫存為232萬噸，相比13日的數據，上升60萬噸，數據上也反映了中國進口需求相對疲軟。總體庫存維持高位，成為利空行情的主要因素。

    近期秦皇島到港列車量有所減少，鐵路調入量出現明顯下降。7月23日，秦皇島鐵路調入煤炭量為57.5萬噸，低于20日均值的65.77萬噸。秦皇島港錨地船舶45艘，20日均值為41.6艘，從數據看，下水煤的需求仍然疲軟。但是運價方面，近期出現了明顯的上漲。23日，秦皇島-廣州煤炭運價31.4元/噸，與前期低點上漲1.2元/噸；秦皇島-寧波煤炭運價28元/噸，相比前期低點上漲2.9元/噸；黃驊-上海煤炭運價25.7元/噸，相比前期低點上漲3.2元/噸。運價的上漲，從一定程度上反映下游對目前煤價的認可，下游需求出現一絲喜色。

    煤炭價格雖然持續下跌，但下游需求并不悲觀，火電發電仍出現增長。1至6月份，全國規模以上電廠發電量26163億千瓦時，同比增長5.8%，增速比上年同期提高1.5個百分點。其中6月份發電量4581億千瓦時，同比增長5.7%。1至6月份，全國規模以上電廠火電發電量20995億千瓦時，同比增長4.7%，增速比上年同期提高2.1個百分點。其中，6月份，火電發電量3461億千瓦時，同比增長6%。目前階段，在煤炭下跌的過程中，電力企業將受到“煤電聯動”要求下降電價的壓力會越來越大。因此從電力企業的角度，沒有動力要求煤炭企業再度調低煤價的需求。煤價企穩也許是電力企業和煤炭企業共同的期望。

    綜合來看，動力煤目前庫存依然較大，對市場形成長時間的利空壓制。然后宏觀面轉好，整個供需面并不悲觀，在目前低價位，無論是煤炭企業還是下游電力企業都沒有再次下調煤價的內在動力。結合目前煤炭運價呈現反彈，1409合約底部或已探明。