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　　投資回升提振信心:基建維持,地產(chǎn)回升。11月固定資產(chǎn)投資累計增速20.7%,較10月維持平穩(wěn)。其中,房地產(chǎn)投資累計增速回升1.3個百分點至16.7%,新開工面積累計降幅收窄1.3個百分點至為-7.2%;11月單月地產(chǎn)投資和新開工的同比增速為28.5%和7.1%,新開工增速連降兩月后再次回到正增長區(qū)間;單月土地成交面積同比增長5%,保持正增長;銷售大幅改善,單月銷售額和銷售面積同比增速均創(chuàng)年內(nèi)新高。基建投資累計增速維持14%,其中交通建設(shè)投資繼續(xù)上升1.1個百分點至9.7%,其中鐵路和公路投資累計增速首次轉(zhuǎn)正至9%和0.5%;水電投資增速繼續(xù)上升2.7個百分點至31.5%,水利投資回落0.3個百分點至17.2%。由于北方已進入施工淡季,投資數(shù)據(jù)的改善更多反映為市場對明年上半年需求回升的信心。

　　產(chǎn)量被低估,去庫存進入尾聲。根據(jù)中鋼協(xié)的統(tǒng)計,最近四個旬度全國日均粗鋼產(chǎn)量維持在195萬噸/天,其中會員企業(yè)產(chǎn)量小步回升,非會員企業(yè)有所下滑。我們認(rèn)為鋼協(xié)可能低估了非會員企業(yè)的產(chǎn)量,實際日均產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)到200萬噸/天以上。另外經(jīng)銷商庫存10月中旬以來累計下滑12%,較去年同期低8%。我們認(rèn)為當(dāng)前鋼產(chǎn)量有低估嫌疑。去庫存已接近尾聲,傳統(tǒng)的季節(jié)性冬儲即將到來。配合逐漸恢復(fù)的市場信心,冬儲有望推動鋼產(chǎn)量繼續(xù)回升。

　　礦價領(lǐng)先鋼價反彈。礦石價格受1)鋼產(chǎn)量提升;2)鋼廠原料庫存和礦口庫存均處于低位;3)鋼廠啟動原料冬儲和4)海外流動性推升等多方面利好刺激而上升。尤其是外礦漲幅顯著,2周漲了近10%,可見海外流動性推升的作用之大。而鋼價方面,期貨強于現(xiàn)貨,期貨近兩周漲幅7.4%,現(xiàn)貨鋼價漲幅僅1-2%,可見預(yù)期作用之大。我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨鋼價的金融屬性在逐漸減弱,現(xiàn)貨鋼價明顯滯后于礦價和期貨價格。預(yù)計鋼材的冬儲需求啟動后,現(xiàn)貨價將補漲。但鋼廠盈利擴張的前景仍不樂觀。

　　投資建議:在礦價急速反彈的刺激下,鐵礦公司(金嶺礦業(yè)(000655)、創(chuàng)興置業(yè)、華聯(lián)礦業(yè)(600882)等)表現(xiàn)亮眼,伴隨市場對經(jīng)濟預(yù)期的改善以及鋼價的上漲,涉礦及彈性較高的鋼鐵股(新興鑄管(000778)、西寧特鋼(600117)、凌鋼股份(600231)、酒鋼宏興(600307)、柳鋼股份(601003)等)也將有階段性反彈。但長期行業(yè)前景未見反轉(zhuǎn)跡象,仍然維持板塊表現(xiàn)滯后并弱于其他周期板塊的判斷。港股鞍鋼和馬鋼在海外流動性和宏觀預(yù)期改善的雙重刺激下,估值恢復(fù)至0.7x和0.6xPB,相對A股分別溢價20%和折價5%。我們認(rèn)為當(dāng)前股價對經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的預(yù)期較為充分,考慮到行業(yè)盈利難以擴張業(yè)績?nèi)噪y改善,已經(jīng)積累了一定的做空空間。

　　(中金公司)