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　　去庫存造成四季度盈利最差。四季度是今年盈利最差的一個季度。前期原料和鋼價大跌造成大量庫存折價，去高價庫存將在四季度全部完成。三季度末上市庫存2542億元，如果折價8%，將計提20億元。要避免類似2008年或者2009年突然大幅計提的高庫存企業。

　　中長期礦石價格仍會繼續下跌，而季度長協比例較高的企業會繼續受損。小企業、庫存或者季度長協較少的企業受益，比如八一鋼鐵，因為其幾乎沒有季度長協礦而相對收益。繼續看空礦石:國產礦石增速20%;澳洲巴西印度之外進口的礦石增速達52%，因此三大礦石巨頭和印度已經不能像以前那樣控制局面;礦石價格仍非常高，而國內鋼企盈利仍差，很不均衡。

　　高投入、高負債、低工資的企業未來壓力較重。過去7年鋼鐵工業資本支出2.1萬億(不含礦石)，過去幾年有500萬噸級別項目投產的企業很難翻身。高投入的結果是高負債，通脹繼續高位，國家經濟結構開始轉型，利率有市場化趨勢，負債接近80%的企業壓力很重。而整個行業也將忍受高負債的困擾，目前行業負債8000億元，其中一半的企業負債在接近70%或以上。

　　部分鋼企將面對工資上漲壓力。有幾個鋼企員工凈收入不到3千元，甚至不到2千元，假如工資三年漲10%，一年就至少增加了5千萬以上成本費用。因此，那些低收入鋼企未來工資上漲壓力較大。上述項目雖然列為成本或者費用，但由于個體差異，這些企業將墊底。

　　投資建議。中長期看，鋼鐵業目前估值并不便宜。鋼鐵業盈利將持久低迷，PB估值也并沒有較多優勢，因此中長期看，我們對鋼鐵仍舊悲觀。但波動性機會仍會有，主要刺激因素是季節性因素、結構性因素，但都不能持久。如果從未來3-6個月看，我們仍給予"增持"評級，主要是從短期相對估值比較，以及著眼明年上半年的盈利相對改善。在投資建議上，我們建議避免那些板材比例較高的企業、過去幾年有大規模資本支出的企業、高礦石比例或者高季度長協礦比例的企業、負債70%以上的企業、人工成本低但盈利仍不好的企業、還有那些靠近房地產泡沫的建材企業。短期看，應該避免那些庫存很高的企業。看好那些過去幾年沒有大規模資產更新、靠近中西部、以建材為主、以當地礦石為主要來源的企業。(海通證券)